來源：易凱資本CEO王冉新浪博客

易凱資本首席執行官王冉日前利用其個人博客發表觀點，稱中國將有可能出現一波前所未有的并購浪潮。以下是該篇文章的全文。

今年春節期間，我在亞龍灣的海灘上“面朝大海春暖花開”，腦子里思考最多的卻是另外一種浪潮 — 全球金融風暴下的并購潮。

我隱隱感覺到，我們正在走進一個兼并收購和產業整合的新時代。一波前所未有的并購浪潮正在醞釀之中并很有可能會在兩三年內爆發。

即便沒有這次席卷全球的金融風暴以及隨之而來的全球經濟衰退，中國的很多產業也已經到了需要通過并購實現大規模整合時候。除了諸如電信、石油等國有壟斷行業，中國的絕大多數市場（如食品、酒業、服裝、家具、建材、醫藥、汽車、家電、軟件、機械制造、酒店、零售、影視，等等等等，放眼望去幾乎找不出太多的例外）都呈現多頭競爭、山頭林立的競爭格局，有些（譬如醫藥和母嬰用品連鎖）甚至還處在畫地為牢、區域分治的山寨格局，連全國性的玩家都還沒有真正出現。個別行業甚至還出現了“負整合”的現象 — 企業好容易做大到一定規模，卻很容易因為內部的紛爭而一分為二。這種“創業多、整合少”的現象導致很多行業的市場格局十分不合理，行業的運營效率極為低下，行業中的企業（包括一些排名靠前的企業）不重視產品和服務的質量，更沒有精力去投入面向長遠的研發與創新，而只會疲于奔命地制造和應對價格競爭。

有三個關鍵的指標可以告訴我們中國的產業整合還處在非常初級的階段。第一，市場中并購交易額與 GDP 總量的比例非常低（ 2007 年大約為 2.3% ，美國是 31.2% ）。第二，行業前三名在整個行業中所占的市場份額非常低（很多行業里的前三名加起來不超過 30% ，有些甚至不到 10% ）。第三，行業內前十名之間的并購交易數量非常少（ 2008 年除了年初國美完成對大中的收購之外幾乎想不起什么其它的案例）。

今天，除了市場發育到一定階段后行業整合的內在需求，這場波及全球的金融風暴正在為我們提供一個促成行業整合的外在推力。

從賣方市場看 —

眾多企業 — 無論是外需驅動還是內需驅動 — 都會受到前所未有的挑戰。它們在需求疲軟、收入大幅下挫的同時又面臨信貸短缺、資金成本大幅上漲的雙重擠壓，即便不至于馬上山窮水盡關門大吉，以前看似無限光明的前景也蒙上了一層厚厚的陰影，那些曾經心比天高、只想過整合別人卻從未想過被別人整合的企業家在冰冷的現實面前可能不得不調整心態，更加務實地考慮生死存亡的問題。

與此同時，最近十年來海外風險投資和私有股權投資已經深度介入了幾乎所有國家沒有明文禁止的行業。資本家出于自身利益的需要，會面孔冰冷軟硬兼施要求那些“寧做雞頭不做鳳尾”的中國企業家們矯正心態，本著股東利益至上的原則通過并購實現外部投資人的價值實現與資本退出。

從買方市場看 —

現在是低價買入的時候。經過全球股市過去一年的巨幅震蕩，無論是國內企業還是外國企業其價值已經基本完成了向正常狀態的回歸，有的甚至已經明顯超低。這是“乘人之危”（這里用這個詞沒有任何貶意 — 好的商業交易往往需要“乘人之危”，當然在“乘人之危”但同時也是為面臨危機的一方提供擺脫危險的機會，是為“雙贏”）的絕佳時機。這個時候如果手中再有充裕的現金彈藥在支付條件方面具有一定的彈性，價格上還能占到更大的便宜。

另一方面，經過過去五到十年的努力，國內已經涌現出一批具有一定的現金和股權支付能力的潛在行業整合者，也有越來越多的企業開始積極通過兼并收購（而不是體內有機繁殖）的方式來幫助自己實現既定的企業戰略和產業鏈布局。

在這樣一個大背景下，我們的政策制定者和市場監管者如果能從以下兩個方面給予推動，中國的產業整合將有可能大面積提速，進入一個全新的階段。

一個是支持和鼓勵商業銀行在嚴密流程的輔助下為企業并購提供杠桿支持。去年 12 月 9 日，銀監會出臺了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，打破了 12 年來對并購貸款的限制。在不到兩個月的時間里，已經有幾家銀行在這方面邁出了試探性的腳步。但是，它們目前提供貸款的對象還僅限于中信、首創這樣的大型國企，并且涉足行業范圍還十分有限。我認為，并購貸款是中國商業銀行在今天的市場環境下平衡“控制風險”與“刺激經濟”這兩個目標的一種有效工具。中國的商業銀行應該整體上調整自己的貸款策略，在貸款發放的過程中向那些具有良好的主業現金流、歷史信用良好、有條件成為行業整合平臺的企業（無論是國企還是民企）傾斜，為它們提供并購目標企業的杠桿支持，幫助它們實現面向全國乃至全球市場的整合戰略，推動中國更多的行業形成更加高效、合理的市場格局。基于中國企業目前的管理水平，并購貸款尤其應該支持那些在行業內以及圍繞上下游產業鏈進行整合的企業，而不是那些試圖通過并購進入其它領域嘗試多元化經營的企業。

另外一個重要的方面是對六部委 2006 年出臺的“十號文”作出修正，重新開啟中國企業的海外上市之門，同時允許境外上市的中國公司采用股權支付或者股權加現金的方式收購境內企業。目前全球資本市場陷入低迷，即便開閘放水，也不至于導致大量優質的中國企業一窩蜂地涌向海外資本市場和大面積的資產外流。因此，現在是對“十號文”進行修正的最佳時機。

無論未來的一兩年內我們是否會馬上迎來一個新的并購高潮，作為一家國內領先的新型投行，易凱必須從現在起就做好準備。也因此，我們在年初的時候決定正式成立一個專門的并購部門。雖然在所有的新型投行中，我們在過去五年中參與的并購項目的數量是最多的（其中還包括被媒體廣為報道的中國第一起真正意義上的杠桿收購），但在此之前我們并沒有獨立的并購部門，并購的業務都是混在投行業務中完成的。從今年開始，為了更好地服務中國正在興起的并購市場，我們將設立專門的并購和重組交易部，通過與投行部各產業群組的密切合作，形成中國民營投行中最具專業能力的并購顧問團隊。

在大海中游泳的時候，你會真切地感知到浪潮的力量。我希望，當下一波行業整合的浪潮襲來的時候，我們已經做好準備。