【2018年9月8日-9日，由優客工場、標準排名主辦，時尚傳媒集團聯合主辦的第三屆全球INS大會（World INS Conference）在北京中國電影導演中心盛大舉行。易凱資本創始人兼首席執行官王冉以《中國經濟和新經濟都需要新引擎》為題發表演講。演講限時10分鐘，以下為這次演講的實錄，后經演講者做過局部的修改和補充。】 

我是2000年回到國內創辦易凱資本的。在過去將近20年的時間里面，親身經歷了中國一波又一波的GDP狂歡。

在這20年的大部分時間里，尤其是前15年，我國的GDP增長都在8%-14%之間，最高2007年達到了14%。

 中國經濟的增長引擎：“人”和“地”

拉動過去20年中國GDP高速增長的核心引擎有兩個，我總結成兩個字，一個是“人”，一個是“地”。

首先說“人”。中國人的勤勞有目共睹?？赡茉谑澜缟系娜魏我粋€其它的地方，我們都不會看到公路上有那么多卡車司機星夜兼程地奔波，工地上有那么多建筑工人不分白晝地建設，那么多商店、餐館不打烊，那么多工廠、作坊三班倒，有那么多投資人和創業者把周末和夜晚全部貢獻給開不完的會和趕不完的航班。

我們對于短時間內脫貧致富的渴求可能超過了世界上任何一個國家。為了能夠實現這個目標，我們幾乎愿意付出從環境到家庭的所有代價。也正是因為有了這樣一支龐大且廉價、又極度渴望脫貧致富的勞動者大軍，才能推動中國逐步成為世界工廠，并依靠大量的出口拉動了中國過去20年的GDP高速增長。

接下來說“地”，也就是中國的土地財政。中國土地財政的基本邏輯其實就是政府高價賣地；地產商拿到地，銀行負責放水給發展商；發展商把樓建起來，再把房子以更高的價格賣給購房者。政府從巨額的土地出讓金和其它財政收入中再拿出其中的一部分錢去投資基礎設施和政府工程，用政府投資拉動中國經濟的增長。

 中國新經濟的增長引擎：“人”和“利”

說完中國經濟，我們再說說中國的新經濟。過去20年，中國新經濟的增長引擎也可以用兩個字來概括，一個還是“人”，另一個是“利”。

這里的“人”指的是人口紅利。13億人從不上網到上網，從不網購到網購，從不付費到付費，任何一個商業模式只要乘以13億人，似乎馬上就能打碎頭頂的天花板，直指藍天。

這里的“利”指的是形形色色的利誘，用各種各樣的小恩小惠誘惑13億的潛在用戶奔向新經濟玩家們的懷抱。比如說更便宜的商品、更方便的服務、更符合人性的娛樂和內容。

我2000年回國創辦易凱資本后最早的一批客戶就是新浪、搜狐、網易這樣的門戶網站，他們的基礎邏輯就是“互聯網人口紅利+更方便的資訊獲取”。后來是電子商務，“互聯網人口紅利+更便宜的商品+更方便的服務”。再后來是視頻網站，“互聯網人口紅利+更符合人性的娛樂內容”。之后出現的移動互聯網讓人口紅利的潛力得到了指數級的爆發。所謂的O2O是“移動互聯網人口紅利+更方便的服務”。再后來的瀑布流和短視頻，“移動互聯網人口紅利+更符合人性的娛樂+更方便的資訊獲取”。一直到前一段大家談得很多的消費下沉，無非是“移動互聯網人口紅利+更便宜的商品”，和當年淘寶崛起的邏輯沒有本質區別。

 中國經濟和中國新經濟都需要新引擎

走到今天，我們忽然發現，幾乎所有過去20年的引擎都出現了問題。

先說出口。今天最新的消息，特朗普可能會很快宣布把提高征稅的中國進口商品總額再提高2000多億美元，這樣加上之前宣布的，面臨增稅的中國商品總額將達到5170億美元，而中國去年全年向美國出口的總額才5050億美元。所以中美貿易戰，加上中國勞動力成本不斷上升，我們的出口將面臨非常大的挑戰。

再說政府投資。政府靠土地財政和高稅率獲取收入、再靠政府投資拉動經濟增長的模式不僅會滋生大量腐敗，事實上也會難以為繼。如果土地財政再進一步拉高房價，中國的房地產市場將面臨價高無市的“空心化”局面?？招幕庥鲋袊纳鐣睦淆g化，接棒者人口萎縮，可能會引發一系列的社會問題。

所以，中國經濟過去最重要的兩個引擎已經開始失效。

再看新經濟。人口紅利已經日漸式微，中國上網率已經很高，而人口增長正在放緩，甚至很快會出現負增長，并且老齡化問題日趨嚴重。中國的線上流量被巨頭壟斷，越來越貴，并且幾乎沒有增量。各種形形色色的利誘雖然也能刺激和滿足一定的需求，但也引發了一些諸如商品的假冒偽劣、用戶人身和信息安全、版權保護方面的社會問題。

因此，走到今天，我們迫切需要更換新的經濟引擎。

對中國經濟來說，這個新引擎是消費，而消費拉動經濟增長的前提是減稅。只有通過減稅才能讓中國的消費者有更多的可支配收入用于消費，扭轉當前消費降級的趨勢。如果我們還寄希望于依靠政府投資來拉動經濟增長那條老路，這條路上不僅會滋生新的腐敗，最主要的是它一定有走到盡頭的那一天。

對中國新經濟來說，未來的增長引擎是創新，并且是硬核技術（hard core technology）方面的創新。我們過去也有創新，但那些創新大多是商業模式上的創新，不涉及太多硬核技術上的突破。未來的創新會越來越多地要求我們在硬核技術的層面有所建樹，而不是簡單地把別人的東西扒過來修修補補做一次組裝和適配。

依靠技術的創新和突破，我們可以創造更多能夠為消費者帶來福祉的產品—譬如說生物制藥可以延長壽命、人工智能可以讓我們的生活更加方便和高效。我們可以重構產業鏈，提升產業鏈的效率，把所有傳統的生意重做一遍。我們可以讓線下流量發揮更大的價值，讓線上和線下的流量高效流轉。

當然，我們也希望這些新的硬核技術的引用能夠為我們這個社會樹立更加美好的價值觀—譬如更多的教育平等、更多的共享精神、更多的誠信意識、更多的與人為善，而不是把人性中那些陰暗丑陋的東西誘導出來并加以放大。

 中國創業投資市場將面臨一次血雨腥風的調整

最后我再簡單說一下今天中國創業投資市場的情況。

應該說當前全球風險投資市場資金還是非常充沛的。在剛剛過去的第二季度，全球IPO總融資額450億美元，其中僅有170億與科技和互聯網公司相關；而二季度在一級市場上通過風險投資直接流入到企業的資金有700億美元，其中大部分與科技和互聯網公司相關。與此同時，基金規模和投資交易的平均規模也越來越大，今天單一輪次5億美元以上的融資金額已經成為新經濟具有平臺潛力的公司標配。一級市場營養過剩催生了一大批“嬰兒肥獨角獸”。截止2018年8月，全球有260家獨角獸公司。在這260家獨角獸中，美國占比47%，比去年下降了7%；中國占比30%，比去年增加了7%。

盡管全球市場資金充沛，但是回到中國，短期內中國的創業投資市場一定會經歷一次血雨腥風的調整，中長期的發展取決于中國經濟的走勢。

隨著今年年初資管新規的出臺，人民幣資金源頭出現了一次斷崖式下跌，人民幣基金募資日益困難。明年我們預計美元投資也有很大可能會遇到極大的挑戰，這主要是因為全球對中國的經濟增長預期發生變化，加上美國經濟增長強勁。在這種情況下，大量的美元資本會回流到美國。那些為中國市場募集美元基金的GP可能會被問到一個過去20年從來沒有被問過的問題，那就是“為什么是中國”。

最近這段時間，我們看到很多投資機構已經越來越珍惜手中的子彈，等待市場估值水平進一步回落，觀望心態明顯。市場的估值方法論和參照系也已經開始發生結構性的變化。

在這種情況下，我對創業者有兩點提醒：

第一，不是所有的錢都生來平等，拿正確的錢可能比拿多少錢和用什么估值拿錢還要重要。未來的全球風險投資市場將由規模巨大的超級基金和聚焦特定階段特定賽道的聚焦型基金所主導，小而全的中小型基金會逐漸被邊緣化。因此，選對投資人越來越重要。除了傳統的VC、PE之外，超級基金、一二級市場聯動的crossover基金和對沖基金、中東和東南亞的主權基金、知名企業家的家族辦公室、當然還有可以直接提供業務協同的戰略投資人，都可以為融資企業帶來不同方向上的價值，需要慎重選擇，為后續輪次做好鋪墊，打好基礎。

第二，市場在變得更好之前一定會變得更壞。今天出去融資應該速戰速決，不糾結估值，落袋為安。

 做到這兩點，中國經濟還可以再有20年的黃金發展期

最后我想說的是，在今天這種環境下，如果想為中國經濟增長引入新的引擎，注入新的活力，讓中國的創新能力不斷提升，政府其實并不需要為新經濟提供什么特別的優惠政策或者通過引導基金重點扶持。當務之急其實就是兩件事。

第一，面向全社會減稅減費，讓企業有更多的錢可以投入研發，讓消費者有更多的錢可以用于消費。第二，制定一套相對合理的規則，然后盡量做到不說變就變，給市場一個建立中長期預期的機會。

如果能做到這兩點，我相信中國經濟還有很大的機會可以再有一個20年的黃金發展期。